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雏鹰农牧:行业低迷灵活销售策略保障业绩增长
报告要点 事件描述雏鹰农牧(002477.SZ)今日公告2012年半年度报告,营业收入为7.42亿元,同比增长53.98%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,比上年同期增长33.63%;每股收益0.36元,上年同期为0.27元。我们认为: 事件评论 仔猪销量大幅提升带来业绩稳步增长:营业收入大幅增长主要源于公司生猪产品销量大幅提升,其中仔猪的销量大幅提升对公司营收贡献最大。
2012年上半年公司销售生猪75.24万头,其中仔猪59.82万头,商品猪13.30万头,种猪2.12万头,分别同比增长143.57%、11.58%和75.21%。
综合毛利率同比小幅下滑1.64个百分点:2012年上半年公司综合毛利率为34.51%,同比小幅下滑1.64个百分点,造成公司毛利率小幅下行的主要原因是饲料成本的上涨。
期间费用率增加1.79个百分点,净利润增长33.55%:2012年上半年公司期间费用率为8.73%,同比增加1.79个百分点。其中销售费用率同比增加0.70个百分点,管理费用率同比增加0.42个百分点,财务费用率增加0.67个百分点。上半年公司实现归属于母公司所有者净利润1.90亿元,同比增长33.55%。
1~9月份业绩预告:净利同比增长0~20%。
“雏鹰模式”确保快速扩张,量增较为确定:我们认为公司作为一家拥有现代化管理体系的生猪繁育企业,核心竞争力是其生猪养殖模式即“雏鹰模式”。该模式有三大优势,一是通过灵活的结算方式调动农户的养殖积极性,并最大限度的提高养殖效率,二是降低了“公司+农户”模式的食品安全以及违约的风险,三是解决了异地扩张中与当地政府的关系以及土地的问题,以上三点共同保障公司的持续扩张。
盈利预测:我们长期看好公司未来的规模扩张,基于公司近几年的新增产能释放以及对于2012~2013年猪价的判断,我们预计公司2012~2014年EPS 为0.91、1.32和2.22元,给予“推荐”评级。
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